作者 | 彭鑫 美国德州大学材料学博士
来源 | 天风煤炭
编辑 | 陆家嘴(600663,诊股)大宗商品论坛，转载请注明出处
一、核心观点及调研感受
（1）公司基本面良好，业绩稳定。
（2）煤炭板块盈利能力稳定，利润空间可观。
（3）铝价未来弹性很大，具有很大的上涨空间，将会大幅增加公司盈利能力。
（4）自备电厂政府性基金的征收有望促进行业成本趋同，改善不公平竞争的现状，利好公司电解铝业务。
二、公司基本情况简介
神火股份(000933,诊股)为煤炭企业，主营业务是煤炭和电解铝。煤炭业务主要分两块，分别在永城和许昌。其中永城煤种为无烟煤，许昌煤种为瘦精煤。煤炭产能共计1185万吨，2016年生产煤炭730.63万吨，2017上半年生产煤炭367.23万吨。公司电解铝总产能146万吨，运行产能113万吨，目前闲置产能33万吨，运行产能也分为两块，其中新疆电解铝运行产能80万吨/年，河南本部电解铝运行产能33万吨/年。此外，公司另有氧化铝产能80万吨/年、氢氧化铝产能10万吨/年、装机容量2270KW 、阳极炭块产能56万吨/年、铝材产能15万吨/年。神火股份发布2017 年半年度报告显示，上半年实现归母净利润6.2亿元，扣除非经常性损益的净利为5.76亿元，去年同期亏损逾5717.82万元，同比增长1107.15%。
三、核心问题纪要
1.铝价会不会涨？
预计电解铝下半年价格会上涨。
2.什么时候涨？
预计今年9月份开始铝价会上涨。因为7、8月为电解铝销售淡季，因为夏季高温下游企业产量受限，电解铝需求不足。历史上9月和10月将会是电解铝的销售旺季，需求端增加会带动铝价上涨，库存拐点可能在9月出现。
3上涨空间多大？
保守估计，今年会上涨到1万6（含税），明年会更高。（不过参考煤炭和钢铁的供给侧改革经验，价格最终大概率会大超预期）
4.上涨对公司带来的业绩弹性？
公司有114万吨的电解铝产量，铝价上涨将带动巨大的业绩弹性，全年均价每上涨500，利润总额就将增加近6个亿。
5.公司在新疆的电解铝板块盈利能力好主要是因为电价低吗？
对的，新疆资源丰富、原材料价格便宜。新疆煤炭价格、用电成本均较低。吨煤成本在80-90元，用电成本仅在0.13元/度左右。
6.下半年煤价？
近期焦煤价格已经上调，公司煤价也将于近期上调，公司煤价基本与焦煤价格保持同向变动。公司煤炭主要作为喷吹煤和炼焦配煤销往宝钢、武钢、南钢、马钢等企业。公司煤炭业务板块具有两大优势：其一是煤种优势，公司煤炭为无烟煤和瘦贫煤，煤质好价格高；其二为区位优势，公司距离华东和华中等煤炭消费地区较近，运输成本比山西低大约100元/吨。
7.铝价上涨后公司闲置产能是否会复产？
公司目前没有新增产能计划，预计不会复产。因为公司本部是以电定铝，河南本部电厂只能满足现有电解铝产能，再复产需要外购电力。河南省用电成本较高，复产不划算。
8.打算如何处理多余的指标？
公司河南本部现有66万吨电解铝指标，已用33万吨，尚有33万指标处于闲置状态。公司计划通过合作的方式将产能转移出去，比如寻找具有氧化铝成本优势或电力成本优势的地区进行产能置换。目前河南省内指标售价为每吨1000元，出省指标售价为每吨3000元。
9.征收自备电政府性基金对公司的影响？
自备电厂政府性基金的征收有望促进行业成本趋同，改善不公平竞争的现状，利好公司电解铝业务。而且新疆地区征收政府性基金金额为0.024元/度，比其他地区少3分钱，成本优势更加凸显。
10.与潞安集团的诉讼进展
目前北京三中院尚无宣判案件结果。
11.2+26供暖季对电解铝行业的影响？
2+26个城市（河南新增平顶山、三门峡、洛阳）在采暖季电解铝、氧化铝合规产能减少30%，阳极炭块减产50%。采暖季限产会进一步压缩电解铝的供给市场，导致铝价上涨。且电解铝因其行业特殊性，停产后复产成本大，预计停产再复产大约需要6个月的时间，剩余6个月全负荷生产也不一定能挽回停复产损失，因此采暖季停掉的产能很可能18年全年都不会复产，这样一来将会进一步加剧电解铝供给的减少，铝价将会迎来更大的涨价空间。
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