一、上半年行情回顾
图 1：螺纹钢、热轧卷板价格指数2017走势图
2017年上半年钢材期货总体宽幅震荡，重心小幅上抬，其中螺纹钢期货指数在2800-3600区间震荡，热轧卷板期货指数在2800-3800区间震荡。
第一阶段：震荡上行。1季度在清理“地条钢”及环保政策带动下，市场旺季预期推动钢架持续上行。
第二阶段：大幅下跌。随着3月美联储加息，宏观货币政策上存在较大不确定性，同时热轧、冷轧等钢材库存在旺季持续累积，过度的旺季预期修正，钢价大幅下跌。
第三阶段：震荡上行。随着两会的结束，基建需求恢复，螺纹钢库存持续快速下降，并出现现货缺规格情况，钢价持续走高。
第四阶段：宽幅震荡。市场6月美联储加息及MPA考核，流动性存在不确定性，加之电弧炉投产，而需求则将进入传统淡季，钢价持续回落。随着央行一系列对冲动作，资金偏紧预期修复，而淡季钢材库存仍处于历史低位，前期悲观预期修正，钢价再度走高。
二、宏观及政策分析
年内外部重要变化，莫过于美联储开始缩表。在3月加息后，6月第二次加息，并公布缩表计划，市场预期最早9月开始缩表，下半年只有一次加息，在9月或12月。随着外部环境变化，国内货币政策也有所变化，今年货币政策从中性偏宽松转为中性，流动性边际收紧，同时金融监管加强，监管目标金融去杠杆，从时点上看，3季度随着美联储缩表开始，流动性矛盾将逐渐突出。目前美国股市、楼市均连续多年上涨，处于资产价格高位，而缩表将冲击流动性支撑的资产价格。
除去货币政策的影响，另一个重要的政策影响是供给侧改革下的去产能。2016年中国压减粗钢产能完成6500万吨，截至2017年6月底，全国已压减粗钢产能 5800 万吨，预计下半年将继续超额完成任务。这样核算，钢铁行业产能利用率基本接近行业80%的目标产能利用率。
目前“地条钢”企业已全部停产、断水断电。接下来，相关部门在7月、8月份将陆续开展抽查验收，确保各地制定的“地条钢”处置方案按照时间要求落实到位。此前市场预期“地条钢”产量在6000万吨上下，其中3000-4000万吨电炉产能填补，其他由高炉利用率提高及复产，以及出口回流来填补，目前来看在“地条钢”不复产的情况下，下半年钢铁供给大概率存在缺口。
三、供给大概率存在缺口
政府一方面通过“稳增长”刺激，另一方面通过供给侧改革，使得钢铁行业生存环境得到较大改善。在清理“地条钢”之后，部分非统计口径内产量转移至统计口径内，粗钢呈现产能下降，产量增加态势。
图 2：中国粗钢产量月度走势 图 3：中国粗钢日均产量走势
图 4：螺纹钢月度产量走势 图 5：热轧卷板月度产量走势
此前预期年内电炉产能3000-4000万吨产能，从富宝调研信息来看，目前跟踪样本产能仅新增2141万吨，远不及预期。从我的钢铁调研数据上看，截至6月30日，全国53家独立电弧炉钢厂产能利用率为46.64%，从此数据可以推测今年新增电弧炉产量大概率不足1000万吨，较此前预期存在1000万吨左右的产量缺口。
目前市场消息，违规电炉钢产能有望通过市场购买产能指标实现合法化，目前60吨电炉产能指标市价逾1亿元。政策存在不确定性，如果可行则电弧炉目前部分已建产能，无生产许可证产能激活，效果等同于非激活产能复产。如存在缺口，由于“地条钢”集中于建筑钢材，则螺纹钢存在缺口。
四、需求平衡
1、下游需求平稳
1-6月份，基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长21.1%，增速比1-5月份增加0.2个百分点，增速止跌回升。1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份提高1.8个百分点。1-6月，汽车产销分别完成1352.58万辆和1335.39万辆，比上年同期分别增长4.6%和3.8%，增幅比1-5月有所反弹。1-5月份，家电全行业的主营业务收入达到了6429亿元，实现利润390亿元，其中白电、厨电要好于黑电，而白电中空调的形势要好于冰箱、洗衣机。
图 6：基础设施建设投资走势 图 7：房屋开发投资情况
图 8：汽车产量和同比走势情况 图 9：汽车销量及同比走势情况
图 10：家电生产情况 图 11：主要家电销售情况
2、钢材出口回流
由于电弧炉投产落地不及预期，出口部分回流将继续加大。1-6月，钢材出口累计减量达1613万吨，预计2017年全年有望减量超过2500万吨。
图 12：钢材出口回流 图 13：钢材出口月度情况
其中出口的其他合金钢热加工条、杆大量减少，上半年或存在100万吨左右资源转为内供在国内消化，而从去年8月开始该名目下出口就降至200万吨以下，这意味着从8月开始该名目下出口转内销的能力下降，后期可转换能力有限，在电弧炉落地弱于预期的情况下，如相关名目无大变化，螺纹钢在旺季库存存在再度缺规格的可能。
3、钢材库存持续低位
图 14：钢材库存情况 图 15：钢企钢材库存情况
整体而言，2017年总体库存水平较2016年同期基本持平略高，而低库存使得钢材价格易涨难跌。同时粗钢产量增加，上半年需求好于去年同期。
五、展望及操作策略
2017年上半年由于宏观环境的不确定性，及钢材需求预期的变化，整体宽幅震荡。
从宏观上看，下半年美联储最早3季度开始缩表，国内货币政策边际收紧，金融去杠杆，流动性冲击对大宗商品价格负面。从供给上看，由于供给侧改革持续推进，清理“地条钢”，此前预期填补供应缺口的主要部分电弧炉，落地大幅弱于预期，钢材供给大概率存在缺口，如钢材供应存在缺口则螺纹钢供应存在缺口。从需求上看，基建稳定增长，房地产短期仍有惯性，中期下行压力较大，汽车增速持续放缓，家电有所转好，但均将面临高基数问题，需求总体平稳略回落。
综合来看，基于钢材供给存在缺口，3季度末需求旺季，矛盾将加剧，钢价偏强，4季度进入采暖季，环保限产，下半年钢材供给缺口通过大幅增产填补概率较小，出口不出现超预期，钢材紧平衡将支撑钢价，操作上可以逢低做多，关注正套。
风险点：钢厂复产超预期 货币收紧超预期 出口回流超预期
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