概要
●美国财政部周二公布了向备受打击的美国各银行注资2,500亿美元的计划
●美国零售商公布9月月度销售降幅为逾三年最大,纽约制造业指数10月挫至2001年开始记录以来最低
●美国9月份工业产出创近34年来最大降幅
●美国9月房屋建筑出现连续第三个月的下降，降至17年来的最低水平
●密歇根大学(University of Michigan) 10月中旬消费者信心指数初步数据为57.5
★行情回顾
期铜周一反弹逾7%,因全球市场人气改善,且全球最大铜矿宣布部分付运遭遇不可抗力. 全球最大铜矿--智利的Escondida周五晚间表示,其被迫关闭一岩石磨厂后,无法履行一些铜精矿的合约.期铜高见5,175美元的高位。期铝由 2,215美元升至2,250美元. 中国最大铝业公司--中国铝业(601600,股吧)股份有限公司称,由于铝价处于低位,可能会关闭部分高成本的电解铝产能. 期铜周二跳涨约10%,因多国政府对银行注资受到市场欢迎,但铜价稍后抹去涨幅,因对全球经济长远前景的忧虑加深. 美国财政部周二公布了向备受打击的美国各银行注资2,500亿美元的计划,以击退可能将经济拉入泥沼的信贷危机,跟随欧洲周一的相似措举,提振市场信心. 期铜高见5,615美元的高位,之后下跌,收报5,298/$5,300美元。工业金属周三重挫,期铜大跌逾7%,因需求趋疲及经济成长放缓的忧虑主导市场人气.期铜收报4,920美元,跌378美元,周二收报5,298美元. 期铝重挫约5%,期镍大跌超过6%,因投资人担心政府上周拯救银行的努力可能无法避免全球经济衰退,解决信贷危机. 智利国有铜公司Codelco表示,欧洲精炼铜溢价明年将降低约80美元后,对全球金属需求降低的预期升温. 期铜价格由7月触及8,940美元纪录高位后下挫逾40%,受需求忧虑和经济担忧打压. 美国公布了更多低迷的经济数据,也加重了负面人气.美国零售商公布9月月度销售降幅为逾三年最大,纽约制造业指数10月挫至2001年开始记录以来最低. 期铜周四大跌约8%至33个月低点,因投资人愈发担心全球经济下滑将殃及需求.期锌和期铅暴跌逾10%,此前美国公布的经济数据显示9 月工业生产录得自1974 年来最大月度降幅.期铜低见4,545 美元的2006 年1 月来最低,跌幅为7.6%,收报4,660 美元。期铜周五跳升逾3%,因股市上涨带动金属市场人气,但分析师因需求忧虑持续而保持谨慎.期铅价格劲扬逾7%,此前铅库存大跌,但期镍重挫约6%,之後缩减部分跌幅,因预期需求疲弱令供过于求.LME期铜MCU3一度大涨6.4%,收盘报4,806美元。
★上周观点回顾与评估
笔者在前次报告中有关：“上海锌继续运行在下降通道之中，近期的下跌打破了7周以来的平台，市场再下一城，弱势将得到持续。伦敦方面也结束了区间整理，再度向下方纵身发展。上海铝价在表现出强烈的下跌态势，长时间的区间被打破之后，市场的空方能量得到了明显的宣泄。伦敦方面同样在打破长期交易区间后，继续大幅回落，目前看不到实质性支撑。上海同样在打破了长达三年的收敛区间后，55000元成为一个向下拓展新的空间的标志，将继续注视着铜价的崩溃，连续跌停的方式来实现熊市运行的酣畅淋漓，短期内市场的主要支撑来自41800元一线。伦敦方面同样以7200美元的标志，展开了熊市中的一轮对多方摧枯拉朽之势的持续打击。短期内将展开对4310美元一线进行测试，整体熊市将持续”的观点与市场的运行基本一致，锌价在打破平台之后继续向纵深发展。而铝价则在本周同样大幅回落，减产消息对价格带来了一些支撑，但难以改变整体的弱势结构。铜价则在前期跌破重要支撑之后，持续下行，本周继续寻底，弱势没有发生改变。
★市场结构
伦敦方面的铜铝锌库存仍然在不断的增加过程中，显示出在消费减弱的背景下，显性库存浮出水面。截至周末，铜铝锌库存分别为211450吨、1482250吨以及170125吨，而注销仓单没有出现明显的增加，表明库存流出的速度不断减缓，不会对铜价构成大的支撑。从库存仓单的持有看，庞大的铝库存持有者较为分散，锌库存有一个机构持有30~40%的仓单，值得注意的是铜市场的那个控盘基金仍然持有目前库存的80~90%，表明这个基金在铜价大幅下跌过程中没有能够顺利出仓，损失惨重。持仓看，铜铝锌分别为281267手、690153手和 229447手，大部位持仓较为均衡，看不到控盘基金有离场的迹象。期权市场上同样没有大的集中持仓，不会对市场构成大的影响。
★ 本周市场焦点
去杠杆化持续打击金属价格
全球范围内的金融危机引起了市场的极大恐慌，金融机构的去杠杆化使得市场严重失血，信心的危机是目前的真实写照。尽管美国、欧盟、日本和中国等全球主要经济体为缓解金融危机，出台降息、注资、存款担保、部分国有化商业银行等救市措施，然而金融危机并没有真正缓解，出于保护自身的需求，金融机构的信贷收缩行为有增无减，现金的窖藏动作令救市资金难以发挥作用，去杠杆化成为时下的最为显著的特征，市场缺乏资金这个流动的血液使得商品市场明显缺乏支撑，美国商品管理委员会公布的商品市场持仓持续下降显示出资金撤离市场的动作仍然在持续，表明在去杠杆化时期商品期货作为杠杆市场也难以避免的受到冲击。
接近3万亿美元的救市资金显示出在这次席卷全球的金融海啸中各国政府行为高度一致，同时也透露出此次金融危机的空前严重和即将对实体经济的打击也将不可小视。欧元区成员国政府通过为银行发行债券提供担保或直接购买银行股权的形式，帮助银行拓宽融资渠道，缓解银行因信贷紧缩而面临的融资困境。以法德英为代表的欧洲各国政府纷纷出台相应的银行业拯救计划，以提振日渐低靡的银行体系，总金额达1.3万亿欧元（约合1.8万亿美元），旨在担保银行间贷款及收购银行股份，从而阻止金融系统陷入崩溃。为缓解金融动荡对经济的冲击，全球6家主要央行有史以来首次联手降息。美国联邦储备委员会、欧洲央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行和瑞典央行，8日联合宣布将基准利率均下调50基点。为了对全球银行体系提供流动性，美联储宣布，将无限制提供美元给英格兰银行、欧洲中央银行以及瑞士国家银行。这项举动将让这些央行可无限制借贷美元给银行。美联储在一项与其它央行联合发出的声明中表示，英格兰银行、欧洲中央银行，以及瑞士国家银行可以抵押品，借贷“任何他们希望的额度”。在由美联储借得美元后，英格兰银行、欧洲中央银行以及瑞士国家银行将以七天、二十八天与八十四天为期，以固定利率提供私人金融机构短期美元资金借贷。这项新的计划将持续至明年四月三十日。上周二美国财政部发表声明称，将向金融机构购买至多2500亿美元高级优先股与非投票权股份，已有9家主要银行表示同意参与此次政府购股计划。这些银行包括美国银行、花旗、摩根大通、摩根士丹利。另外，其他小型银行也将参与此次计划。根据计划细节，政府对单个机构持股的上限为250亿美元或者为风险加权资产的3%。计划规定各银行申请政府入股的截止日期为11月14日。美国财政部称，参与该计划的银行必须采取财政部关於高层薪资和企业治理的标准。 美国财政部称，将在年底之前为此次购股计划融资。与此同时，美国联邦存款保险公司(FDIC)表示，布什总统已授权其将为银行和储蓄机构新发行的所有无担保高级债券、无息帐户的存款提供担保。另外，美联储宣布，将从10月27日开始启动购买商业票据的计划。美联储本月早些时候公布了这项旨在支持商业票据市场，即短期企业债市场的计划。，美国政府采取的这些支撑金融体系及缓解信贷市场状况的举措无疑是明智的，但“调整银行资本”的有效性至于该计划中有关调整银行资本的措施的有效性值得观察，因为在当前经济形势下，计划对有意参与的银行的高管退出机制，即所谓“金降落伞”规则，做出了一定的限制。而且，计划还对企业管理机制也做出了限制规定。所以，愿意参与的银行家数可能寥寥无几，因此最新的救市方略效果还需观察，而各国政府应对此次全球金融风暴的努力也需要相当长的时期内才能看到效果。与此同时，金融危机对实体经济的所带来的伤害也将渐渐暴露出来，使得这个骨牌效应继续向下游传递。美国最近公布的数据已经显示出这种恶劣的影响已经在实体经济领域里显现，同样对商品构成消费不足的打击。
美国联邦储备委员会15日发表的全国经济形势调查报告说，受金融和信贷危机影响，9月份美国全国各地的经济活动进一步疲软。当天美联储主席伯南克指出，美国政府旨在稳定金融市场的系列举措并不能帮助经济在短期内复苏。目前多数经济学家预计，美国经济将在今年第四季度和明年第一季度出现负增长。种种迹象表明，全球金融危机很可能或正在演变为一场全球经济危机。数据显示，美国9月份工业产出创近34年来最大降幅，表明经济危机的脚步已然临近，将进一步打击市场的信心。美联储公布9月份工业产出月率下降2.8%，创1974年12月以来最大月率降幅，当时的降幅为3.5%；8月份工业产出上修后为月率下降1.0%，初值为下降1.1%。数据显示，美国9月份产能利用率降至76.4%；8月份数据未作修正，为78.7%。1972-2007年的平均产能利用率为81.0%。与此同时，美国截至9月份的12个月工业产出下降4.5%。而房地产市场的疲态则表明此次危机的始作俑者仍然没有能够摆脱颓势，将继续对经济构成打击。自2005年中期美国楼市触顶以来，美国新屋与成屋销售数量总计减少36%；营建产出自2006年1月的盛况空前时期已锐减61%；目前房屋库存与销售比依旧高于10个月，这意味着美国房价将继续滑落。最新数据显示房地产市场仍然处于持续滑落当中。美国商务部17日表示，美国9月房屋建筑出现连续第三个月的下降，降至 17年来的最低水平，表明第四季度会有进一步的下降。 9月新屋开工月降6.3%年降31.1%至季调后的81.7万套年率，这是1991年1月以来的最低水平，经济学家预期中值为87万套。 8月新屋开工修正后月降8.1%至87.2万套。最新的政府报告显示，8月新屋销售月降11.5%年降34.5%至季调后的46万套年率，为17年来最低速度。房价持续下跌，影响了销售。 9月营建许可月降8.3%至年率78.6万套。8月营建许可修正后月降8.5%至85.7万套。营建许可为未来建筑活动的标记，连续三个月的下降意味着房屋建筑活动将进一步下降。 9月独户房屋开工月降12%至54.4万套，多户房屋开工月升7.5%至27.3万套。东北部地区新屋开工月降20.9%，西部地区下降16.8%，南部地区上升0.5%，中西部地区增长5.6%。未经季调，9月全美约有7.16万套房屋实际开工，约有6.67万套营建许可发放。疲弱的房地产市场增加了房屋的止赎率，房屋止赎数量的攀升与消费者信心的重挫正在反过来导致美国房产市场更趋疲软，形成一种恶性循环。数据显示美国10月中旬消费者信心水平出现创纪录的最大月度降幅，表明消费者对经济状况的看法显著恶化。密歇根大学(University of Michigan) 10月中旬消费者信心指数初步数据为57.5，一个月前为70.3。该指数目前位于08年6月以来最低水平。报告称，消费者信心指数降幅达到或超过10点的情况仅出现过4次，表明此次金融危机对信心的摧毁程度非常严重，而作为现代经济的建立在信心基础之上的增长模式受到了空前的威胁。
在金融危机对全球市场信心的摧毁下，经济领域的危机也在去杠杆化的时期出现衰落，而经济的走弱将进一步削弱各个领域的消费，使得商品缺乏消费的支撑，同时流动性的缺失使得商品市场的血液不足，也将继续打击包括金属市场在内的全球商品市场。
★ 机构观点
巴克莱：需求忧虑理所当然成为今年LME年会的主题，并且需求仍在持续恶化，欧洲需求减速较快，亚洲较慢。市场走向过剩和库存上涨显著描述了需求疲弱。近期的铜价在5620 下方，处在震荡过程中，我们预计跌势将在下周得到延续。在4570 的下方，我们的目标是4212/3845 的支撑区域。在更大的图形上来看，向下突破5250 意味着铜价完成一个巨大的双重顶形态，而这很明显是一个看跌的信号。铝：铝价的创新低使得其继续朝着我们预计的2000 点方向移动。然而，向上背离的风险依然存在，并且我们正逐渐对卖空持谨慎态度。短期的阻力位在2270，如果突破2360 的高度则意味着暂时的筑底。总的来说，我们还是认为铝价是下跌的，并且巨大的双重顶形态显示铝价最终将到达1440的位置。
麦格理：伴随着近几周以来全球铝价的暴跌，中国的铝厂开始减少铝的产出。据有关的信息显示国庆节后中国的铝厂开始了减产行动，但对于国内巨大的铝产量来说，这些减产的数量微不足道。将有累计达到80万吨-100万吨年产能的中国铝冶炼厂正在减产或者延迟生产，其中包括中国铝业集团下属厂。我们预估每月将有8万吨的铝产量受到影响，而且我们相信这只是开始，在铝价的巨幅下跌下，将会有更多的冶炼厂因经营困难而加入到减产的计划中。
标准银行：美国宏观经济数据继续揭示一幅暗淡的经济前景。9月工业生产数据（IP）出乎意外，月同比下跌2.8%,而预期的是0.8%的跌幅。造成如此大跌幅的主要原因被认为是近期飓风的影响和波音公司的罢工造成的，并被信贷紧缩放大。进一步拖累数据的是费城普遍经济指数的深副下跌，其10月数据跳水至-37.5，是近20年来的最大降幅。而此前调查预期为从9月的3.8下降至-10的水平。不过经济数据也显示出好转的一面，美国CPI数据两年来第一次连续两月持平。数据反映了近期商品价格的回落并给予美联储更大的空间减息。
★综合分析
全球性的金融恐慌使得各国政府的救市方略难以在短时期内奏效，资金的注入通常被金融机构所窖藏，导致流动性的持续萎缩，信心的缺失使得经济运行中的血液难以顺畅的流动。就商品市场而言，资金的不断流出使得价格失去支撑，个别品种虽然没有出现资金的流出，但在全球商品整体的弱势环境中也难以独善其身，铜市场就是这样，在持仓仍然处于历史高位的情况下，铜价出现了崩塌式的惨烈下跌，显然控盘基金被关闭其中，损失惨重。在金融危机向经济危机的延伸过程中，市场难以避免受到消费虚弱的打击。
周边市场和相关品种看，道琼斯工业指数和标准普尔500指数运行在主推进波的下跌中，价格回落到了本轮经济起步前的低位，表明目前的经济运行已经无误的告诉我们，经济运行周期中的衰退已经向我们走来，消费也将继续走弱。波罗的海航运指数的持续下跌也从一个侧面提示目前经济运行的活跃程度不断降低，不景气是目前的写照。而美国十债在经过了一段时间的上升之后出现回落，表明避风的要求开始减弱，这一点与黄金相类似，金融恐慌渐渐趋稳。美元指数作为全球的支付以及结算体系，在此次金融危机中充分表现出世界货币的职能，其强势运行表明其霸主地位没有因为金融危机的出现而丧失，从运行上看，市场在奠定了上涨的基础之后，其整体的强势没有丝毫衰竭的迹象，短期内在高位的震荡为强势调整的范畴，后市有望再度上行。其强势运行对全球商品带来较为沉重的压力，在结束了2001年以来的下跌之后，对商品的压力也令全球商品不断下跌，我们看到全球商品综合指数的运行恰恰与其相反，在成功的营造了CRB指数的顶部之后，市场的下跌较为流畅，第三个主推进波形式的下跌使得持续大幅回落存在一定的合理性。目前，主推进波仍然没有结束，市场整体的熊市格局将得到持续。作为商品的代表，国际原油同样运行在主推进波下跌中，高位回落的50%使得原油的价格运行格外抢眼，也引起了欧佩克组织的重视，减产是该组织的应对方式，但是在全球商品失去支撑的情况下，原油的整体弱势也不会发生改变。贵金属中的白银也在这场席卷全球的风暴中大幅下跌，主推进波的方式使得其跌幅巨大，且弱势没有发生任何改变。但作为避险功能的首选，黄金在金融恐慌中被基金的紧急预案启动中大幅推高，而随着恐慌情绪减弱，黄金的避险买盘消退，价格开始缓慢回落，短期看仍然具有一定的下降空间，但中期由于其避险作用趋势并不显著。
金属市场自身看，铅价继续运行在下降通道中，短线虽然出现了一定的反弹，但是其整体弱势没有发生丝毫的改变。锡价也在前期完成头部构架之后大幅下跌，同样运行在主推进波当中，弱势不变。早已进入熊市的镍价则持续下行，第二个下降推进波的运行目标并没有实现，因此其不断回落仍然是目前的主基调。上海锌继续运行在下降通道当中，纷纷扬扬的成本之争没有对价格带来任何支撑，在经过短期的整理之后，市场获得了再度下跌的动力，连续跌停似乎是目前市场的真实写照，弱势不变。伦敦方面同样在所谓的铅锌矿减少的争论中持续下跌1000美元的心里关口将在不久的将来接受市场的测试。上海铝价则更为明显的运行在主推进波的下跌当中，铝矿以及冶炼企业的减产令铝价在大幅下跌之后获得了一定的支撑，短期内可能出现震荡运行，但随着上游成本的下降，铝价将再度受到压力。铜价则没有成本的影响，控盘基金长期驻足使得前期价格在高位被严重扭曲，崩溃式的下跌表明面对经济的不景气市场的重新定位没有完成。上海市场则以不断跌停的方式让我们看到了久违的3字头铜价，运行上看，其高位回落的能量没有得到彻底的释放，短期内经过大幅下跌之后有一定的反弹整理要求，但不会改变整体的弱势结构。伦敦方面同样在实现了对高位区间的突破之后，巨大的压力使得市场大幅下跌，主推进波的基本实现使得市场可能出现低位震荡运行，但熊市构架不会发生改变。
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