国际金属市场一周综述（2008.11.3~11.7）
概要
●LME铜库存至2004年3月来最高
●美国10月非农就业人口减少24万,超过预期
●民主党奥巴马当选美国总统，支撑美元
●中国10月采购经理人指数(PMI)为45.2,低于9月的47.7,创2004年4月该指数设立以来最低
●英国央行出人意料地宣布降息150个基点，至3%，为1955年以来最低水平
★行情回顾
本周金属市场整体上运行在对前期大幅下跌后的震荡整理行情，技术上进行修复。期铜周一一度大跌4%,因库存跳增及投资人担心中国需求. LME铜库存增加7,275吨至237,925吨,为2004年3月来最高. 里昂证券(CLSA)周一公布的调查显示,中国制造业部门10月份急剧走弱,因全球经济下行导致企业的国内外订单均萎缩. 中国10月采购经理人指数(PMI)为45.2,低于9月的47.7,创2004年4月该指数设立以来最低,亦系连续第三个月低于50.产出、新订单和就业分项指数的月度降幅均创该指数设立以来最大. 工业金属周二攀升,期铜劲升逾8%,因股市大涨及美元疲弱提振价格.期铜收报4,350美元, 欧洲股市高收逾4%,美元兑主要货币下滑,全线提振商品价格,包括原油和黄金. 工业金属周三重挫约9%,引领多数基本金属下滑,因库存增加,且美元在美国大选结束后走强.美元指数缩减涨幅,但仍上涨,昨日美元指数录得13 年最大单日跌幅,而周二民主党议员奥巴马当选美国总统.
伦敦金属交易所(LME)工业金属周四大跌,期铜一度重挫约7%,因全球经济放缓导致的需求疲弱前景继续令投资人不安. 欧洲央行降息50个基点,英国央行意外大幅降息1.5个百分点. 欧股下挫,因投资人对经济愈发担心,且美股扩大跌势,降息未能平息投资人情绪,但却突显了金融危机的严重性, 期铜低见3,795.50美元,收报3,805美元。LME铜库存周四跳增5,075吨,至252,550吨,为2004年3月来最高.在过去两周就猛增了超过4万吨. 国际货币基金会(IMF)周四称,过去一个月全球经济增长前景恶化,发达国家可能出现经济萎缩,为二战以来首见.IMF称,预计2009年全球经济增长 2.2%,较10月份的预估低0.8个百分点. 因需求疲弱,铜、镍、铅和锌价格今年以来已重挫40-55%. 伦敦金属交易所(LME)工业金属周五由升转跌,因美国公布了低迷的经济数据,巩固了衰退忧虑和金属需求前景进一步趋疲的担心.期铜MCU3收报 3,755美元,盘中高见3,952美元。美国劳工部周五公布报告显示,美国10月非农就业人口减少24万,超过预期,而且9月注册失业人口也创近七年来最大单月增幅,显示美国就业市场严重恶化.失业率从9月的6.1%升至6.5%,为1994年3月以来最高。全周整体上呈现弱势整理行情。
★上周观点回顾与评估
笔者在前次报告中有关：“上海锌价继续运行在去年5月份以来的下降通道当中，本周表现疲弱，反弹乏力，其弱势整理的结构表明在整理之后，市场将再度下行。伦敦锌也在本周出现了小幅反弹，但力度明显不足，整体上也运行在低位区间整理当中，弱势整体的性质表明后市仍然可能再度突破下行。上海铝价则运行在3 月初以来的第二个下降推进波当中，受到系列减产的影响，市场运行在10月初以来的整理行情当中，为中继型构架，后市仍然将面临压力。伦敦方面则实现了7月初以来的一个非常明显的9浪下跌之后，市场进入了整理行情当中，虽然也面临一定的压力，但是低位震荡的结构明显。上海铜市场则在本周再度测试新低，市场的动荡没有改变其整体的弱势格局，市场同样在完成了一个主推动级别的下跌后，在全球市场出现动荡的情况下也出现了短线的反弹，但显然这种反弹难以持续，震荡运行来实现修复可能是市场运行的特色。伦敦方面在本周出现反弹，但动荡异常剧烈，8月22日以来的主推进波完成使得市场有机会就行修整，上方4860美元将对铜价施加压力，而5000美元将是目前阶段难以逾越的关口，市场在经过充分的整理之后，将再度下跌。”的观点基本与市场运行一致，锌价继续运行在弱势整理行情当中。铝价同样在整理行情中继续受到来自上方的压力。铜价则不断出现短线反弹来对前期大幅下跌的修复行情，但整体上弱势没有发生改变。
★市场结构
伦敦方面的铜铝锌库存仍然在不断的增加过程中，显示出在消费减弱的背景下，显性库存继续显现。截至周末，铜铝锌库存分别为252550吨、 1527750吨以及181000吨，同时注销仓单没有出现明显的增加，表明库存流出的速度不断减缓，不会对价格构成大的支撑。从库存仓单的报告看，庞大的铝库存持有者较为分散，锌库存也没有发现过度集中的现象，值得注意的是铜市场的那个控盘基金仍然持有目前库存的80~90%没有发生改变。持仓看，铜铝锌分别为275930手、698005手和240167手，铜铝持仓出现减仓，显示止损盘开始显现，而锌的持仓有所增加，能量继续在聚集当中。期权市场上仍然没有大的集中持仓，不会对市场构成大的影响。
★ 本周市场焦点
美元强势与经济下滑风险持续对商品构成压力
商品市场在经过了一段时间的大幅下跌之后，在全球央行的大规模降息风潮以及金融恐慌情绪渐渐平稳的背景之下进入低位的震荡行情当中，市场对前期的快速下跌进行技术上的修复。此次金融危机对实体经济带来的危害也开始显露，而由于降息所导致的全球范围内的息差套利的离场对美元的构成支撑。同时，美国大选的落幕，民主党的重新执政使得美元的强势心里得到了强化，进一步支撑了美元，这样一来，包括金属在内的商品市场难以避免的再度受到压力，使得目前的整理行情充满着中继意味。
在美联储将利率水平降低到了2001年的水平背景下，各国央行纷纷效仿大规模降低利率，以应对目前的危机同时也重新对目前情况下的利率差异进行定位，由于利率的这种新的差异导致了全球氛围内的利差套利不断离场，而去杠杆化使得离场资金多数以追捧美元的形式出现，对美元构成支撑。欧洲三家央行上周后宣布大幅下调利率，将这一波全球降息行动推向又一高潮，而这个高潮似乎没有结束的迹象。其中最为引人注目的是英国央行大幅调低150个基点，至3%，达到了1955年以来最低水平。在一份简短声明中，英国央行表示，政策委员会“认为当前有必要实施大幅降息”，因为“经济活动前景已经明显恶化”。声明同时指出，最近几周，通胀风险已经“决定性地”转为下行，自9月中旬以来，全球金融体系经历了近一个世纪以来最严重的破坏。
英国经济第三季度萎缩0.5%，为自1990年以来最大幅度的负增长。因此被人为英国实际上已经陷入衰退。未来一段时间，英国央行可能需要继续大力降息，甚至可能降至零利率。
就在当天的45分钟之后，欧洲央行也宣布了降息决定。将欧元区基准利率下调50基点，至3.25%。而在上月8日，两家央行已分别降息50基点。在英国央行和欧洲央行宣布利率决策后不久，瑞士央行意外宣布大幅降息50基点，至2%。这也是该行在五年多以来最大幅度的降息，也是一个月时间内第二次实施紧急降息。
显然，各国正在不惜代价对抗金融危机，因此不排除在未来的一段时间内再度出现连锁降息。而因此引发的息差套利平仓也将得到持续，美元在这样的环境中将继续受到支撑，而商品也将呈现弱势运行。
另一个对美元的支撑力量来自美国的大选，在危机重重之下，此次美国大选似乎更加顺利和短促，民主党人奥巴马以绝对优势获胜，一方面表明美国民众的对这个来自肯尼亚的黑人表现出的民族包容；另一方面，也表明美国民众对于代表着富人阶层的共和党过放纵护华尔街而导致的这场金融危机乃至即将发生的经济危机的严重不满，同时对代表着中下阶层利益的民主党改变目前现状的无限期待。而政治主张的不同，使得未来美国的政策将对美元的走强较为有利。奥巴马提出的经济政策与共和党有很大的不同，如在财税刺激经济方面，奥巴马主张对富人提高税收，然后重新分配给中低收入阶层，这将给政府增收8,000亿美元的税，与共和党现行的减税路线是鲜明的对比；主张通过基础设施建设投资拉动经济增长，与中国现在的政策颇为类似；实施贸易保护主义政策，减少美国的贸易失衡格局；提出金融机构制度改革新政，降低金融行业自由度。从短期看，这样的经济政策可能使国内总需求下降，但有利于解决通货膨胀问题。中长期看，美国中产阶级和普通劳工可能受惠于奥巴马的经济政策，加上民主党一贯大力推行的医疗保健政策，有可能减少美国居民的避险动机，增加消费。对于这个建立在消费者信心基础上的消费性国家，消费的恢复将改变目前经济不景气的现状。因此也将从经济运行的层面上支撑美元。同时奥巴马主张利用政府对金融股权的收购，也就是说采取国有化的方式解决当前的危机，切断工商链条，阻止金融危机向经济危机的转换，无疑是解决目前危机的明智选择。但同时，此举会动摇美国金融经济的基础，颠覆美国人的投资理念，导致虚拟经济的衰弱。这样以来，本世纪所出现的由于流动性的增加而大量增加的美国基金出现缩水，难以再现资本市场对商品价格的巨大支撑，将进一步减少商品价格支撑力度。同时，由于此次金融危机发源于美国，在这场席卷全球的金融危机之后，美元的强势地位显然是受到了挑战，因此能否恢复对美元的信心是奥巴马政府将面临的严峻课题。目前美国金融部门历经劫后余生，能否继续扮演全球领导者已经成为疑问，而俄罗斯卢布成为全球重要的石油结算货币，欧元和日元也跻身石油结算领域，拉美则在统一地区贸易本币结算业务，因此美元所面临的首先是结算地位的冲击。 9月美联储与各国央行展开规模巨大的美元掉期互换业务，随后美元指数从76附近快速大幅上涨至目前86附近，似乎反映了美元作为避险货币的真正价值，而美联储也成为全球最大的美元贷款人，为美国牢固掌控全球美元清算业务提供了条件。但仍然面临全球结算低位能否真正意义上得到巩固。但是无论如何，今后一段时间美国在货币政策上不断加强全球恢复美元的国际货币地位是可以预见的，也是美元能够持续受到支撑的主要动力，这样以来以美元计价的商品将不可避免的继续受到压力。
实体经济在全球性金融危机的打击下也开始显露疲态，经济危机似乎已经是无法改变的现实，消费自然会受到打击，表现在商品价格上也将是疲弱的运行。作为实体经济的主要标志，劳动力的就业状况直接反映出经济运行的强弱，大规模的失业显然是经济走向衰弱的标志，进一步打击着市场的心里。美国劳工部7日公布，10月份非农就业人数减少240,000人，高于预期的200,000人，为连续第十个月下降。美国政府报告显示，过去两个月美国失业人数加快增加，导致10月份失业率升至14年高位，这意味着美国经济滑坡已经朝着深度衰退的方向发展。失业率飙升0.4个百分点，至6.5%，为1994年3月以来的最高水平。数据还显示，9月非农就业被大幅下修至减少28.4万人，创2001年11月以来最大跌幅。就业呈现全行业下滑态势，包括制造业、建筑业和绝大多数服务业。除政府就业小幅上升外，私人就业状况上月急剧恶化。而就业形势的恶化意味着美国实体经济已然进入大规模的回落期，有关点认为美国经济可能已经进入衰退，在未来3~6个月将继续呈现下滑态势，消费信心的缺失使得商品市场将进一步缺乏供需的支撑。因此，在商品价格大幅下跌之后，仍然难以出现新的向上推动力量，在经过一段时间的区间整理之后，包括金属在内的商品价格将再度向下运行。
★ 机构观点
麦格理:明年每一种商品看起来都会出现过剩，2009年商品价格将集中到的成本线附近。利用这一规律，铜市场就显得有些异常，铜价比起其他商品还是高出成本线不少。明年铜市场还是存在一定价格继续下挫的风险。
巴克莱:为应对价格下跌、需求疲弱和利润缩减，中国锌冶炼商继续减产，株冶削减了其年产能40万吨/年的20-30%（10万吨/年产能调试中，产量较小），葫芦岛集团削减年产能20万吨/年，我们估计以上减产将消除大约2.5万吨/月的供应。我们也观察到其他一些小冶炼商的减产。这些调整有利于抑制中国锌市场过剩情况，但是要想消耗掉未报告库存（据我们近期对中国访查资料显示达25万吨），这些减产计划还将持续一段时间。同时，Dragon Mining将延缓其位于芬兰的Vammala镍产量扩张计划，至少到2009年5月。
标准银行:下调2009年基金属价格预期，但2010年市场将重拾上升趋势。LME现货铜2009年平均价预计为每吨6650美元，低于今年的每吨 7125美元。2010年铜平均价预期为每吨6850美元。"我们并不认为明年中国需求会明显下降，我们将中国的需求预期维持在9%。最令我们担心的是供应面似乎会再度令市场承压。"
★ 综合分析
随着全球性金融恐慌的渐渐平息，大幅下跌的全球商品价格也得到了一段时间的喘息。而由于金融危机而导致的美元作为世界货币的支付地位已经明显受到了挑战，因此致力于恢复美元的霸主地位将是新一届美国政府的重要使命，前一个阶段美国政府大量的美元掉期业务显然是为了维护美元的强势所做的努力，也为民主党执政后恢复美元的霸主地位铺平了道路。因此在未来一段时间内，美元继续维持强势是可以预期的，其对于商品市场的压力也难以改变。同时，由于美国实体经济已经开始受到此次金融危机的打击出现疲态，也将进一步大家全球经济，使得消费信心缺失的状况难以在短期内发生改变。商品价格也将因此而失去支撑。
周边市场和相关品种看，道琼斯工业指数和标准普尔 500指数本周继续在低位震荡，各国央行调低利率之前以及美国大选揭幕前市场出现了一些反弹，但显然属于弱势范畴，区间特征较为明显，大规模的上升显然难以出现，表明经济的衰弱将继续。波罗的海航运指数的持续回落无误的揭示出目前全球经济在不景气的背景下活跃程度不断降低，继续打击航运价格。美国长期国债仍然在上升通道内运行，本周再度回升，表明追捧美元资产的态势没有改变，同时也说明流动性的缺失仍然没有改变的迹象。在这样的背景下，美元保持偏强运行自在情理之中了。在经过连续两个波段的冲击之后，美元指数在近期的高位进行整理，从其运行上看，其整理显然出去强势的范畴，后市仍然将有机会再度上行，也将进一步打击商品价格。反映在商品综合指数上，也表现在下跌之后的低位整理，与美元指数的高位整理相呼应，同样地，这种整理为中继形态，弱势范畴。因此包括金属在内的全球商品整体走势疲弱，国际原油就是其中的代表，在经过大幅下跌之后，市场已经跌去了高位的50%，目前市场在60~70美元之间震荡整理，但显然在欧佩克减产的情况下继续维持弱势运行。贵金属中的黄金白银疲弱态势也十分明显，黄金作为避险的工具在金融恐慌渐渐平息后失去了避险的地位而走弱，央行间的隔夜拆借恢复后，避险要求减弱，贵金属则开始显露其商品属性，追随商品价格回落。显然。周边市场和相关品种的疲态显示在目前的经济状况下，金属市场也难以从中获取动力。
金属市场自身看，铅价继续运行在长期下降通道内，弱势不变，近3周的反弹没有对下行趋势过程威胁，本周的走弱意味着市场的短期反弹已经遇到阻力，后市的下行将会再度出现。锡价也在大幅度下跌之后出现了近3周的反弹行情。从其运行看，此次反弹为7月份以来的一个 4浪级别的修复行情，弱势不变，后市将有再度回落的可能。镍价同样也是6月份以来的下跌4浪性质的整理，短期的反弹遇阻显示后市将再度回落。上海锌价则在反弹中不断遇到阻力，在两周的整理中不断受到9800元上方的压力，弱势明显。而伦敦方面也同样是在低位整理中，1280美元上方压力重重，减产风潮没有对其产生上行动力，弱势没有发生改变。上海铝价继续运行在3月份以来的下跌中，4浪性质的整理意味着其弱势没有发生改变，短期内运行在13200元至 13800元之间进行整理，为中继型结构。伦敦方面则在实现了一个较为清晰的9浪回落后继续区间整理行情，市场运行在1920~2200美元之间，同样为弱势结构。上海铜价在本周继续探底，修复与国际市场的价差令上海市场的弱势更为明显，从其运行上看，目前并没有找到支撑，弱势将继续。伦敦方面，则陷入区间整理当中，前期的下跌使得市场在技术上有一定的修复要求，铜价出现了一定的反弹，但整体的弱势没有发生改变。上方4860美元继续对价格构成压力，而市场在完成8月份以来的中继型4浪性质整理后，将再度下行。
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