3月19日之后，沪铜期货价格振荡反弹，但持仓从89.83万手持续下降至79.16万手，这说明反弹是由空头减仓引致的，而不是多头增仓的结果。空头减仓主要是因为担心未来一段时间中国政府稳增长政策持续加码，多头未敢增仓是因为担心短期稳增长政策的效果存在不确定性。稳增长政策、政策加码预期、国储收储以及贸易商补库等因素都是短期利多，并不能改善中长期铜供应端和需求端的格局，难以改变铜价中长期下行趋势。短期因素对近月合约影响较大，对远月合约影响较小，因此，铜期货价格呈现远弱近强的格局。
政策刺激效益递减
从近5年铜价的表现看，中国政府稳增长政策的效益在递减：在2009年第一波刺激时，铜价从27000元/吨反弹至63000元/吨，涨幅133%；在2010年6月第二波刺激时，铜价从50000元/吨反弹至77000元/吨，涨幅54%；在2012年7月第三波刺激时，铜价从48000元/吨反弹至53500元/吨，涨幅11%；在2014年3月第四波刺激时，铜价从44000元/吨反弹至48000元/吨，涨幅9%。从以上数据看，政策刺激引发的铜价涨幅越来越小。从这个角度来看，这一波铜价的反弹已经接近尾声，上行的空间非常有限。需要说明的是，铜在2012年1月、8月和12月出现的三次反弹，分别是由欧债危机缓解、QE3预期和中国城镇化预期导致的，与中国政府的稳增长政策无关。
资金面逐渐偏紧，铜价不会有牛市
最近公布的美国经济数据显示，美国经济复苏势头还在，但力度并不强。其中，制造业复苏力度尚可，就业消费循环动能有所增强，房地产市场复苏的力度有所减弱，通胀水平略有提高。4月美国新增非农就业28.8万人，失业率下降至6.3%，大幅好于市场预期。美联储继续缩减QE规模100亿美元，至450亿美元。随着美国经济复苏加快，美联储将继续缩减QE规模，但缩减的步伐不会太快。而中国政府一再表示不会全面放松货币政策。在逐渐偏紧的货币环境下，铜价是不可能出现牛市的。
国储收铜不改变中长期供应格局
此外，国储收铜说明铜产量是高于消费量的。国储收铜改变了短期铜市过剩的格局，并支撑了铜价，但这将刺激铜矿生产更多的铜。一旦国储退出收储，那么铜过剩将更加严重。铜收储得越多，价格反弹得越高，则下一波铜价跌得就会越深。
综上，铜价反弹已经接近尾声，上行空间有限，但在中国稳增长政策的影响下，铜价也很难再大幅下行，未来一段时间有望出现类似2013年8月至11月间的行情。策略上，中短线宜按振荡思路操作，长线宜逢高放空，但不可杀跌，卖出保值企业可以考虑在48000元/吨之上缓慢建立卖出保值头寸，锁定盈利。
机构来源：宏源期货
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