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　　受经济增速放缓和供需形势逆转的影响，长期看空铁矿石几乎是所有分析者的共识。近期热炒的提高铁矿石贸易融资保证金比率确实对铁矿石价格非常不利。但我们认为在期货盘面虚拟钢厂还有较高利润的背景下，短期内对铁矿石期价下跌空间可能有限。

　　一、铁矿石长期看空

　　1、经济增速明显放缓

　　一季度我国GDP增速为7.4%，为2009年以来的新低；房地产开发投资持续高位回落，新开工面积继续负增长，制造业需求仍然不旺。4月汇丰中国制造业PMI为48.1，不但低于预期，也弱于初值48.3，说明中国制造业经营情况仍处于不景气区间。李克强总理多次强调，当前经济运行仍处在合理区间，目前没有扩大赤字、采取“强刺激”的考虑。在此背景下，后期钢市需求难有明显增长，对铁矿石价格也形成压力。

　　2、铁矿石供需形势已经逆转

　　近期，国际矿业巨头发布的季报显示其产量都在快速增加。力拓公司今年第一季度铁矿石产量同比增加8%至6640万吨，按股权计产量为5230万吨，同比增加8%；铁矿石发货量同比增加16%至6670万吨。必和必拓今年第一季度铁矿石产量为4957万吨，同比增加23%。而且，该公司宣布将全财年产量目标进一步上调500万吨至2.17亿吨。FMG集团今年第一季度的铁矿石发货量环比增加13%，同比增加56%，为3150万吨。同时，其首席执行官潘纳威表示，今年第二季度铁矿石发货量预计为4160万吨，环比增加1010万吨。

　　与其形成鲜明对比的是，国家统计局数据显示：2014年3月份，我国粗钢产量7025万吨，同比增长2.2%；1-3月份我国粗钢产量20270万吨，同比增长2.4%。世界铁矿石增量需求主要在中国，国际铁矿石产量的增速远超过中国粗钢产量的增速。中国粗钢产量增速下滑，对国际铁矿石价格冲击将非常明显。

　　3、钢铁行业整体亏损，矿价受到明显的压力

　　中国钢铁工业协会的数据显示，今年一季度国内钢铁业整体亏损23亿元，其中钢铁主业亏损41亿元。虽然3月份在铁矿石和焦炭等原材料价格走低的影响下行业出现5亿元的盈利，但计入四月以来，钢材价格再次大幅下跌，估计四月份钢铁行业盈利状况仍不容乐观。在铁矿石供大于求的背景下，作为全球最大铁矿石买方的中国，话语权正在逐渐提高。在中国钢铁行业整体亏损的情况下，国际铁矿石价格将受到明显的压力。

　　二、短期内铁矿石下跌空间可能有限

　　1、融资矿问题需理性看待

　　近日，铁矿石贸易融资成为业内关注的热点。毫无疑问，如果银行真像传说中那样将铁矿石信用证保证金比例从目前的15—20%提高到30—50%，对铁矿石价格明显利空，甚至不排除一部分贸易商为弥补保证金而低价抛矿的可能性。融资矿本身对铁矿石价格有助跌的作用，但提高融资矿保证金比例到底能对铁矿石价格造成多大影响还需理性看待。

　　第一，根据业内公认的估算，目前港口融资矿为3000-3500万吨，照此计算，其占比不到目前港口1.13亿吨库存的30%。第二，铁矿石融资大部分背靠真实贸易背景，并不存在“多家贸易公司把同一笔货物仓单重复质押，并获得多家银行融资”的模式，所以铁矿石贸易融资虽有风险，但并不违规。从目前监管层的态度看，也只是防范其风险，并不是要叫停这项业务。第三，此前银行防范铜融资风险采取的办法是将保证金从之前的20%提高到30%，如果铁矿石也照此执行，提高10%左右的保证金，也只需要增加18-21亿人民币的保证金，这对年铁矿石进口量超过8亿吨、进口金额超过6000亿人民币的中国来说，并不是一个很大的数字。实际上，许多参与融资矿的企业只是为了获取较低成本的资金，而并不是真的到了无米下锅的境地。

　　我们承认提高融资矿信用证保证金比例利空铁矿石，但影响可能并不是很大。证监会调查融资矿消息报道出来后，铁矿石期货当天暴跌超过4%，但随后几天都呈缓慢回升的状态，现货市场也很快止跌回升，说明其对铁矿石价格的影响远没有想象的那么严重。

　　2、虚拟钢厂套利仍有较高利润

　　如果按照目前期货盘面价格在期货市场进行买铁矿石和焦炭、卖出螺纹钢的虚拟钢厂操作，在扣除原材料和成本的运费和出入库费后，钢厂仍有170元左右的利润，明显高于当前钢厂生产利润。这也是许多现货企业仍在做多铁矿石的原因。在期货盘面虚拟钢厂还有较高利润的情况下，将继续吸引多头资金入场，所以短期内对铁矿石期价不宜过分看空。

　　3、我国粗钢产量仍在增长

　　虽然两会之后经济增速下滑成为人们的共识，制造业PMI指数、PPI指数也处于较低水平，固定资产投资、房地产投资都增速下滑，但在季节性需求的支撑下，我国钢铁行业日均粗钢产量仍处于增长状态。统计局公布数据显示，我国 3月份粗钢日均产量226.6万吨，创历史新高。虽然外界认为其数值偏高，但中钢协的数据也显示， 4月中旬重点企业粗钢日产量174.94万吨，增量0.22万吨，旬环比上涨0.12%；全国预估粗钢日产量228.02万吨，增量12.86万吨，旬环比上涨5.98%。铁矿石是钢铁的主要原材料，粗钢产量的增加必然带动铁矿石需求的增加。根据惯例，二季度钢材需求量要明显强于一季度，后期虽不排除钢材价格继续下跌的可能性，但较高的需求仍将对铁矿石价格形成一定的支撑。

　　总之，在经济增速放缓和供需形势逆转的影响下，长期看铁矿石价格下跌成为不可扭转的趋势，但在期货盘面虚拟钢厂还有较高利润的背景下，短期内对铁矿石期价不宜过分看空，其下行空间或有限。