一、供应结构已变，价格压力随时间递增；
1、四大矿主导供应的时代已经结束；
2、非主流矿增产复产动力足且不可逆；
二、港口库存结构有持续下降预期，对价格影响看情绪；
1、钢厂协议矿比重增加，阶段性压力仍可期待；
2、贸易矿情绪推动主导目前抗跌，但情绪风险再加剧；
三、需求短期峰值已出，长流程依赖度出拐点；
1、需求峰值复产已难寻新支撑，利润下滑带来回调压力；
2、国内长流程依赖度正下滑，成本弹性向电炉阶段性倾斜；
正文:4月中旬黑色下跌逻辑延迟兑现，市场预期下跌未能兑现，下旬看空氛围在萎缩，情绪已经动摇；虽然价格没有下跌动摇了市场情绪，但处于情绪亢奋期，价格也没有上涨属于事实；而且上涨驱动力下滑，只是延迟兑现而已。
所以，钢材下跌逻辑兑现只是时间问题，回顾当下市场我们试想：
需求能更好吗，如不能价格上涨之后如何继续上涨；
现货情绪看跌吗？因为情绪是价格涨跌后的反应，滞后特点突出；
这种心理状态雷同冬储的单核驱动的上涨行情，市场情绪和行为都需要价格来改变，而且是期货先动，改变情绪，然后现货跟随，所以，只要没有政策干预，我认为钢材下降逻辑没有改变，逻辑策略：利空逻辑被延迟兑现，行情仍在赶顶（AK4月第四周逻辑）继续沿用之前的分析策略即可。
当钢材价格处于赶顶结构，也预示钢材通过下游放大利润遇到瓶颈，再加上政策开始倾向于降成本，所以钢厂利润今年会有阶段性大幅下滑，不排除现个别亏损现象；所以长流程复产也遇到瓶颈，因此矿石需求端的支撑强度在下降；再加上矿石因为矿难的强势推涨，复产和增产动力足，矿石继续上涨阶段性概率很小，相反价格出现回落的预期增增加。
结合矿石供求结构，我认为矿石后面出现下跌的概率增加。阶段性做空风险远小于做多。本文依托逻辑推导，对矿石行情进行结构性分析。
一、供应结构已变，价格压力随时间递增；
从春季前巴西矿难开始，一时间供应缺口刺激强势上涨，指数也从之前的65涨到4月底的92美金，随着价格一路上涨，2016年至今的低成本优势的四大矿主导供应的结构正在改变中，在加上缺口正在加速修复中，所以供应对矿石价格压力在递增，不足以支撑矿石价格继续冲高，主要体现在两个方面：
1、四大矿主导供应的时代已经结束；
2013年开始，矿石一路下跌，非主流矿不断被排挤出市场，在谷底的2015年，四大矿开始降低成本强占市场份额；之后伴随中国供给侧结构性改革，以及三年基建刺激推动下，钢价大幅上涨，利润快速修复，矿石价格快速上涨，在2016年二季度非主流矿再次复产，对矿石价格形成短期压力，从2017年开始矿石基本上都在80美金之下，非主流矿不断被挤出，中国进口依赖度不断增加。
随着矿石价格一直在非主流矿复产成本之下，所以2018年基于四大矿增产空间有限，所以看多矿石震荡上涨结构；
矿难刺激价格强势强势令这个供应增量受限的结构改变，价格持续上涨动力消失，相反下降压力在增加。
一方面巴西复产已经出现，矿业经济国家持续停产的空间有限，这就预示巴西缺口炒作到此为止，无非就是未来一段时间出现到港量下滑的数据刺激。
另一方面澳洲飓风天气每年都有，再加上节假日影响，外矿发货量都有起伏，只是今年有矿难烘托，再加上具备炒作，澳洲跟风宣布不可抗力，促使4月上旬价格与螺纹冲峰值一起快速上涨；对于澳洲个人预判是短期发货下降也预示5月会出现到港量下滑，但也预示未来澳洲发货量会加速补缺口，历年澳洲发货量有这个规律。
2、非主流矿增产复产动力足且不可逆；
非主流矿无法复产和增产，四大矿增量空间有限是2018年半年开始看多矿石价格的关键论据；但是巴西矿难已经改变这个结构，矿石指数价格站上85美金，非主流矿增产和复产具备了条件；再加上4月上旬的大涨，非主流矿复产和增产在加速，所以非主流矿增产已是事实，复产也在加速中。
巴西球团为碱性球团更多流向欧美，所以瑞士和伊朗的增产就是在修复缺口，一旦出现就不可逆，只是生产有时间周期，从复产—增产—产量—流通—消化需要时间，所以，短期没有压力，但是也没有继续上涨的支撑。
国产矿今年开工率比往年同期高20%，都是源自价格上涨带来的利润增加，所以操作上我认为内矿供应增加，也就预示内外矿配比开始变化，所以内矿的供应压力在增加。
综合供应端，我认为价格目前继续上涨动力有限，因为之前供应端的支撑已经成高价，所以没有支撑，随着非主流矿增产和复产加速，我认为价格下跌压力在增加中。
二、港口库存结构有持续下降预期，对价格影响看情绪；随着巴西矿难炒作，价格快速上涨，贸易商情绪开始高涨；再加上澳矿发货宣布不可抗力，所以国内钢厂库存结构调整比较谨慎，并没有形成国贸抛货压力；但由于今年钢厂与矿石的协议矿比例增加，也预示没有协议矿的钢厂今年会异常被动，极有可能是最早出现亏损的钢厂。
1、钢厂协议矿比重增加，阶段性压力仍可期待；
今年钢厂协议款比例比往年增加，但是今年由于价格上涨形成的预期，贸易矿比重较多；再加上澳洲发货量形成的短期不可抗力，所以后面到货量比较大，这造成钢厂国贸抛盘压力始终无法兑现；但是澳洲未来发货量比较大。
等待发货量回复，到货量缺口兑现后，就预示后市到货会增加，这就会成为钢厂国贸抛盘的压力兑现期（另外，钢价大概率下跌压缩钢厂利润，采购偏好也会改变）。
2、贸易矿情绪推动主导目前抗跌，但情绪风险再加剧；
矿难形成上涨预期，贸易矿比例大于常态，再加上钢厂国贸抛盘压力没有出现，所以矿石看涨情绪比较亢奋，但是从贸易矿结构看，一部分是贸易商看涨行情的货源，一部分是期现套的货源；从实际看，目前货源集中度比较高。
要么价格处于上涨结构中，货源越集中越不好跌，但是目前价格继续上涨动力不足；
要么价格下跌，必然是期货下跌，这样期现套利用期货空单获利，如果能够与上述的钢厂协议矿压力叠加就会形成期货持续下跌动力，之后现货抛货期货平仓兑现利润，只要这个现象出现，现货价格才会遇到压力。但节奏是现货下跌之前期货必须先下跌。
对于贸易商的态度，我认为要差异化对待，因为贸易商的观点更多是被动改变的，简单总结：
价格涨跌是行情驱动的结果，
消息是用来解释涨跌的理由，
供求才是涨跌的驱动，但是涨跌惯性有当下供求结构主导，变量也是供求转变的结果；
贸易商情绪对行情更多是推波助澜，上涨的上涨库存不嫌多，多了就不看跌；下跌的行情不嫌少，总想等着更低的点采购。
而且随着国内长流程产能的转移，以及上述第一部分分析的内矿增量，以及电炉产能的投产，中国港口铁矿石库存大概率会进入下滑趋势，但是下滑不一定是价格支撑（就像之前库存增加价格上涨一样），所以关注下游需求态度。
三、需求短期峰值已出，长流程依赖度出拐点；
需求看钢厂利润，利润看钢价上涨空间，由于目前钢厂需求峰值已经兑现，而且是地产存量需求的集中释放的结果，也预示需求缩量压力非常大，因此，矿石继续释放支撑的空间有限；
相对于前几年，今年不仅供给侧结构性改革是降成本，而且对长流程钢厂依赖度下降明显，因此，需求端目前对矿石价格支撑在下滑。
1、需求峰值复产已难寻新支撑，利润下滑带来回调压力；
2018年采暖季限产力度不及预期，所以随着复产钢厂的释放，接下来需求端继续出增量的空间有限；再者只要没有环保压力约束，钢厂目前利润预示产能利用率都处于高位，再加上钢材消耗需求处于旺季，所以炉料需求处于旺季，但是继续增加空间有限。
之前看好今年需求的关键除了供应上还有国内置换产能的投产，但是这个时间需要时间，下半年的预期较大，无论是国内还是国际，但二季度矿石价格有压力。
再加上钢厂利用钢价上涨扩大利润的预期开始遇到瓶颈，所以接下来，钢价拐点会约束和压制钢材利润，进而传导至钢厂采购偏好改变，所以支撑开始下滑。
2、国内长流程依赖度正下滑，成本弹性向电炉阶段性倾斜；
从长流程炼钢工艺结构看，我根据供给侧结构性改革进度划分为三部分：
第一阶段是去产能和去债务阶段，该阶段钢厂长流程追求铁水为主，所以矿石需求不断增加，再加上产能利用效率有限，所以追铁水刺激高品矿价格快速上涨，高低品价差迅速扩大。
第二阶段补短板阶段，一方面质量补短板一刀切中频炉，促使钢厂对长流程炼钢依赖度大增，供应缺口刺激价格快速上涨，利润形成快速修复，长流程产能利用系数触及最大水平。
目前电炉产能基本修复中频炉缺口，而且还有继续增加的预期，因此长流程钢厂依赖度下降，后面需求端打压矿石还是要充分利用电炉产能发力。
第三阶段降成本，从钢铁产业结构看，目前钢厂倒闭不会带来区域金融危机（这与2015年钢厂处境截然相反），而且有利于产能集中；
另外，今年供给侧结构性改革焦点是降成本，所以钢价不在维护钢厂利润为中心，而是为下游降成本幅度，这可以联想到江苏开始的建材的反垄断调查，回顾这轮钢厂利润红利来自政策，而当下政策已经转移，所以钢厂长流程产能的整合有望加速。
从工艺角度，短流程比长流程相对更环保，劣势是成本不占优势，利润率低，这是因为价格上涨结构中，废钢价格上涨与钢价联动高，所以电炉成本不占优势。
但下跌结构中，废钢与钢材联动更紧密，因为如果电炉出现亏损就会限产或停产，直接影响废钢需求形成压力，价格会承压下跌；但是长流程由于不能轻易停产，而且必须要配置库存，正常样本大钢厂库存维持20天左右，所以一旦钢价大跌，必然注定长流程利润下滑压力更大，再加上矿石下跌需要采购偏好改变，所以2019年个人预期电炉产能有短期优势。
综合需求端节奏，我认为需求对矿石需求支撑在减弱，追铁水偏好改变，预期长流程矿石需求处于峰值，继续增加空间有限，因此，操作上需求端看不到价格强支撑，相反二季度结构下压力比较大。
综上供应结构、库存结构和需求结构看，我认为矿石继续上涨支撑下降，供应端支撑高矿价题材不充分，库存段虽有情绪预期强度，但持续性不强，隐忧重重，需求端压力看钢材结构，预期压力大。
所以矿石不建议追多，重点把握阶段性下跌做空机会。至于很多题材只是价格表现而已，既然处于上涨结构情绪在，但是潜在支撑下滑；未来一旦矿石价格下跌，我认为下跌逻辑还是比较充分，只要价格出现下跌，货源不会缺，非主流矿的消息也会增多，因此配置风控参与做空要比继续追多风险要小很多。
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