4月初锌价开始触顶回落，在5月下旬沪锌主力第一次寻求2万支撑开始，我们将后期锌价的下行趋势判断为“尾部行情”，由于尾部行情节奏快、反复大，交易层面建议以规避为主。然而，6月初，国内外宏观消费气氛急转直下，在下旬G20峰会到来前，正逢消费淡季，沪锌指数短线有下探去年8月低点19500的可能；技术上，沪锌1907主力合约跌幅可能放大到1.95万，锌现货价格将在2万整数关寻求支撑。
国内精锌供应逐月放量已成共识
当前市场对国内锌锭供应逐月放量的看法非常一致，尽管上游精矿、冶炼环节频繁出现生产安全事故（内蒙银漫、黑龙江翠宏山与甘肃白银成州炼厂），但内外矿加工费依然高企，株冶开启第二条生产线、汉中锌业关停产能投入运营，象征着自去年下半年以来长期困扰国内精锌产出瓶颈的“门槛”被一个个踏过。国家统计局数据显示，4月国内精锌产量单月同比降幅缩窄到0.4%至46.5万吨，在集中检修背景下4月的环比产出高出3月，显示供应环境已经转向。我们预计，5月国家统计局口径的精锌单月产出同比大概率转正，而SMM、安泰科等机构预估的累计同比产出很可能开始与去年走平。
同时，ILZSG更新了2019年全球精炼锌供求平衡，其中对锌精矿的供应增速预期从6.4%调降到6.2%，依旧远远高于2018年实现的1.3%的增速；锌锭年内供应增速从3%调升到3.6%，其中，中国精锌供应增速将一改2018年负增长3.1%，预计2019年增长5.3%；消费预期，ILZSG将全球精锌消费由 2018年10月预估成长1.1%下调到增长0.6%；该机构预计今年全球精锌供求将会短缺12.1万吨。
总之，精锌市场的压力主要在供应端。
低库存、挤升水，干扰锌价短线节奏
LME锌锭库存虽然自低位攀升到10万吨水平，但0-3月现货升水最高被推升到160美元，这是97年株冶事件以来最高的。我们认为升水抬升主要影响现货及调期成本，对三月期锌价的趋势影响比较有限。然而，伴随锌价下滑，国内挤升水的气氛也在升温。
二季度，上期所锌锭库存整体去库，注册期货仓单量从3月中旬的近6.6万吨，下降到目前的1.68万吨，白银有色(601212,诊股)目前停产的10万吨产能部分加重了6月合约的挤仓气氛。不过，国内锌锭市场交投情绪变化很快，随着上周锌价反弹，现货难以保留升水空间，多以平水甚至贴水出货，且社会锌锭库存反复较快。综合看，当前14.59万吨的社会锌锭库存已经接近年内底部，虽然还很难确定库存在底部震荡徘徊的时间，但这已经是底部，由于长期基本面非常明确，低库存只能影响到价格的节奏、价差的强弱，但对绝对价格的影响转为中性。
6月初，我们强调更高的供应是明确的，而消费已经进入淡季；同时，宏观层面正在遭遇国内经济二次探底、国外大打贸易战的冲击。因国内沪锌双边持仓强势盘整在70万手，这也加大了开启短线流畅跌势的可能。最后，由于此波行情阶段性尾部的性质较重，且多空双方持仓激烈，也可关注围绕交割次月买近卖远的套利机会。
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