龚方雄摩根大通首席经济学家
龚方雄先生为摩根大通董事总经理、中国区研究部主管兼股票策略师及首席中国经济师，负责领导摩根大通的中国研究团队，统筹证券分析、市场策略、宏观及外汇/利率的研究工作。龚方雄在最新的摩根大通研究报告中预期中国未来几个季度的出口增长将会放缓，通胀压力将进一步纾缓，他还预期中国存贷款基准利率将于2009年继续下调。
随着外部风险不断加剧，宏观政策支持对于中国维持平缓但稳定的增长前景愈加重要。
中国外部风险的压力测试
由于世界发达国家目前正以自2001年科技泡沫破灭以来最缓慢的速度增长，而全球金融市场的动荡也为世界经济的前景蒙上了阴影，中国出口行业甚至是整个经济的外部环境变得更加阴霾，尤其鉴于中国目前的出口总额占国内生产总值的37.5%。事实上，除去价格影响，海关总署公布的数据表明，与2007年20%以上的出口额增长速度相比，2008年1月至7月的出口额增长速度放缓至12%。同时，分析表明，中国的出口额增长极易受到全球经济增长的影响：世界其他国家与地区的GDP平均每变动1个百分点，中国的出口就相应变动5.7个百分点。
具体分析中国的出口前景发现，2006年末以来，中国对美国的出口增长显著放缓，但由于对欧洲、亚洲和其他新兴市场的航运持续增长，中国的出口总额依然保持可观的增长速度。但是，这些市场的需求在今后可能将出现放缓。首先，由于欧洲的发展势头急转向下产生的负收入效应，欧洲的需求于未来可能将更加显著地回落；而由于最近欧元兑美元汇率大幅下跌，对中国出口商造成了比较恶劣的价格影响，从而也加剧了上述情况。此外，包括一直以来帮助促进中国出口增长的主要商品出口国在内的许多新兴市场的需求也将可能放缓，尤其鉴于近来多种全球商品价格的调整以及一些新兴市场国家高企的金融压力。
总体上，我们预期中国的出口增长将于今年晚些时候有所放缓，并持续至2009年。我们将今年的商品出口增长预期下调至较为温和的18%，而2009年出口增长速度将进一步下调至10%。预期今年全年贸易顺差为2650亿美元，而2009年则降低至1750亿美元。
对外行业的放缓继而将对工业活动和与出口相关的私营部门的固定投资带来压力。事实上，一些出口业包括纺织和服装生产商，甚至还有科技行业的投资增长都在2008年上半年有所减缓。国内市场方面，占固定资产投资总额四分之一并且在今年到目前为止一直保持快速增长的房地产相关投资将有可能在未来几个季度减速。从去年年底开始，房地产交易显著放缓。加上依旧强盛的建筑活动，这增加了房地产市场在 2008年下半年和2009年快速进入供大于求状况的可能性。
采取措施避免经济硬着陆
中国政府似乎已清醒地认识到正在不断增加的全球经济不确定性，并预期采取财政措施应对风险。首先，长期以来我们都认为，私营部门固定资产投资一旦减少，政府将增加公共基础建设的投资——尤其是政府控制的为数众多的包括铁路、城市地铁在内的项目。毕竟，与公共部门相关的投资(占固定资产投资总额三分之一)在2003年兴起的投资热潮中仍相当有限。毫无疑问，从中期来看，中国的运输和物流业的确需要提高运作效率。
此外，政策制定者已承诺继续发展有利的政策“刺激”消费。政府可能提供更多的财源支持消费者需求：通过增加贫困家庭的收入和对低收入城市家庭的补贴。政府还将可能增加相对薄弱的社会软设施的开支，包括教育、社会保障和科学研究，这些措施将进一步鼓励个人消费。在财政收入方面，人大代表已建议提高个人所得税起征点(目前为每月2000元人民币)，并取消5%的存款利息所得税。同时，在出口行业风险增加之际，政府可能考虑进一步调整出口退税鼓励出口并鼓励向制造业中的中小型企业提供更多贷款。此外，还有代表建议推进增值税转型改革，将中国现行的生产型增值税结构转为国际上更为通行的消费型增值税。本质上，这意味着将资本货物投资排除在增值税基础之外。
总体来看，尽管净出口将成为拖累2009年整体国内生产总值增长的主要因素，然而我们预测政府将采取财政措施支持经济发展，并将重点放在基础设施投资及刺激消费上。在这种情况下，2009年财政将可能出现赤字，约占GDP的2%，相比之下，今年的赤字预计为GDP的0.5%。考虑到政府开支扩张带来的积极的乘数效应，明年的国内生产总值增长率有望提高2%至3%，从而抵消出口放缓给整体经济造成的相当一大部分影响(相比之下，亚洲金融危机时政府于1998年开始实施的一揽子财政刺激政策，令政府的财政赤字从1997年占GDP的0.7%增加到 2000年的2.5%，而这些措施估计促使GDP年均增长率上升1.5%至2.0%)。就这一点而言，在公共费用增加的背景下，尽管出口相关投资和房地产相关活动放缓，固定投资仍将维持增长。
考虑到所有这些因素，我们预期，中国的GDP增长将以温和的速度放缓，预计2009年GDP为年增长9.5%，而今年则为10.1%。
通胀压力将进一步缓和
我们预期，2009年中国消费物价指数平均涨幅将从2008年的6.3%回落至3%。近几个月来，消费物价指数上涨已显著缓和。对于早前食品价格的大幅上涨，农业生产者反应速度极快，食品价格涨幅应在次年夏季与秋季丰收之后进一步放缓。令人欣慰的是，尽管政府于今年6月提高了国内能源价格，但8月非食品消费物价指数涨幅仍基本稳定在年2.1%的水平。生产价格指数目前仍然处于高位，但我们预期生产品价格指数涨幅将随着最近进行的全球大宗商品价格调整有所减缓。鉴于积极的基数效应，食品价格通胀应该会继续放缓。在这一点上，即使由于诸多基本因素影响将放开价格限制，非食品价格通胀可能有所上扬，但明年消费物价指数涨幅仍将进一步回落。
货币政策前景
利率和存款准备金率刚刚下调，在我看来，这标志着一系列银根放松与财政刺激政策的开始。详细来说，尽管中央银行强调，两率的下调目的是保持“稳定、快速的”经济增长，但这是政府自去年底以来首次没有提及任何“紧缩”字眼。我们认为，这是央行准备将进一步放宽货币政策的强烈信号。
●随着通货膨胀的下降，实际利率已开始上升。政策制定者去年年底制定了一个重要目标：扭转中国储户实际存款利率为负的形势。目前，实际存款利率有望于2008年底前翻正，央行降息将拥有更高减息空间。继稍早作出的一年期贷款利率下降27个基点的决定之后，我们预期，一年期贷款和存款利率将于2009年第一和第二季度期间两次分别下调27个基点。预期利率在2009年下半年保持稳定。
●对于金融机构人民币存款的准备金率，我们预期它将在今年年底之前还将进行一次下调(50个基点)，之后于2009年还会进行另外四次下调(每次为50个基点)。这意味着多数银行的存款准备金率水平将持续下降，至14%。宽松的流动性和有望增长的信贷可获量将帮助它们应对融资困难，并减轻市场对银行业资产质量的担忧。
●汇率方面，随着美元走强而出口增长放缓，我们预期美元兑人民币的升值速度将放缓。我们目前将2008年底美元兑人民币汇率的预期调整为6.7，将2009年底的预期调整为6.4。美元兑其他货币的走强意味着以贸易加权基准来看，人民币升值的放缓程度更大。
金融风暴迫使美大选进入新阶段
李正信(华盛顿)资深媒体人
麦凯恩在共和党全国代表大会选择阿拉斯加女州长佩林做自己的副总统候选人搭档前，奥巴马大多数情况下都是今年美国总统竞选的主导。民主党代表大会前，越来越多的分析人士预测，2008年大选的结果不但会让奥巴马以高比例获胜，且会使民主党在参众两院获得更多席位。分析人士如此看不无道理，因布什政府对于麦凯恩早就成了难以摆脱的沉重包袱。
但麦凯恩选择佩林做搭档，不但让选民耳目一新，更激发了共和党基本盘的参与意识和士气。从共和党全国代表大会之后的多次民调不难看出，奥巴马在相当一部分州内原有的优势，要么已被麦凯恩-佩林超越，要么就被大幅压缩。为此，奥巴马阵营的恐慌程度不断上升。
眼下，麦凯恩和奥巴马集中力量争夺的战场之一威斯康星州，在很大程度上就体现了两党的整体竞选态势。该州长期以来是民主党的老巢，1984年以来的历届总统竞选中，该州从未支持过共和党总统候选人，难怪民主党一开始就坚信威州将是奥巴马的囊中之物。
然而，这一态势正在因佩林入围及共和党竞选策略的调整而发生变化。麦凯恩阵营首先是大幅提升了在威州的竞选造势，在频繁举行竞选演讲等活动的同时，利用竞选电视广告对威州选民轮番“轰炸”。效果更为明显的是，麦凯恩阵营借佩林效应，激发了该州共和党基本盘的信心和热情，使众多曾对麦凯恩不抱希望、冷漠旁观的共和党选民，纷纷出来为麦凯恩-佩林竞选当义工、捐钱捐物。正如该州布朗县共和党主席德雷瑟克说的那样，佩林扛起了麦凯恩的竞选大旗，吸引了共和党基本盘选民的眼球，并正在改变这类人袖手旁观的态度，纷纷走出来参与竞选。
威州近来竞选态势的变化，迫使民主党阵营不得不承认，奥巴马正在失去威州的绝对优势，最终要在该州轻而易举取得大胜看来不太容易。窥一斑而见全貌，威州这样的民主党堡垒目前的竞选态势都让奥巴马阵营担忧，可想而知两党本就势均力敌的州就更让民主党人放心不下了。
尽管这样，机遇似乎又一次在光顾奥巴马。自9月15日开始的纽约股市海啸，对奥巴马重夺竞选主动，不但可提供一个绝好机会，且可使美国竞选进入一个新阶段。
美国股市经历自大萧条以来的最大颠簸，共和党政府责无旁贷。资本市场海啸仍在继续，分析家就已将批评的矛头对准了共和党几任政府，批评自里根时期以来实施的对大资本企业的松绑，尤其是近年来布什政府对大企业的偏袒，让雷曼、“两房”等企业高管钻了监管的空子，冒险炒作次贷等金融产品，终于陷美国资本市场于目前的巨大困境。而作为共和党重要政治家的麦凯恩同样难脱干系，更何况就在雷曼公司倒闭的当天，麦凯恩演讲时还在说“美国经济基本面不错”的话。
过去二三十年来的历次总统竞选都表明，美国选民最终关心的还是自己的切身利益，即美国的经济状况究竟如何。1992年民主党无名小卒克林顿能击败海湾战争英雄老布什，就是因为美国经济进入了衰退，选民责怪老布什不关注经济。由此看来，美国资本市场海啸虽对美国民众乃至世界经济都是极大的坏事，但对奥巴马来说，却是绝好的竞选切入点。可以断定，只要奥巴马从现在开始就牢牢咬住美国经济困境这一竞选主题，推出切实可行的拯救美国经济方案，不但可大幅抵消佩林旋风形成的效应，重夺总统竞选主动，使2008年的美国总统竞选进入以经济为第一竞选主题的新阶段，且可步步紧逼麦凯恩阵营，最终夺取白宫宝座。不然，奥巴马就可能重蹈当年杜卡基斯的覆辙，让稳操胜券的民主党再次失去入主白宫的机会，成为民主党的历史罪人。
华尔街海啸的八大影响
李正信(华盛顿)特约撰稿人
美国资本市场的顶点级投资和保险金融企业，到目前为止已轰然倒下4家，仅剩的两家也岌岌可危。华尔街盛传，摩根士丹利已与商业银行瓦乔维亚展开实质性的并购谈判。储蓄银行WashingtonMutualInc.(WaMu)在全世界寻找买家，高盛命运如何也成巨大悬念。美国资本市场风声鹤唳，人们不断揣测接着要倒下的又将是哪只巨兽。看来，美国资本市场确实在经历一场自大萧条以来的最大危机，而这一危机将对美国乃至全球资本市场，形成极为深远的影响。
从近期看，华尔街金融危机将对美国经济、社会等各个层面形成不同程度的负面影响，目前看可能主要有四大方面。
首先是资本市场的恐慌和危机，将持续相当一段时间。由于此次危机的根源是高达亿万美元的次贷，从而使美国的资本市场很可能像格林斯潘预言的那样，在美国房地产市场真正摸底回升前，美国乃至世界资本市场的困境都难以从根本上得以缓解。
其次，随着流动性的大幅趋紧，资本成本将不断上涨。银行间借贷成本上升、放贷门槛提高早已开始。随着更多金融企业的倒闭或陷入困境，从政府到私有金融机构，都担心新的拆借行为可能成为不良贷款，从而大幅提升对其他金融机构及个人的放贷门槛，推高资本成本。此次资本市场危机的严重性和深刻程度，可能会导致流动性趋紧和资本成本上升的趋势延续12个月乃至更长时间。
第三，美国经济将进一步逼近衰退边缘。流动性趋紧和资本成本上涨不但对资本市场恢复稳定会形成副作用，对非金融机构应对困境、扩大生产规模以及住宅市场恢复和消费增长等各个重要经济环节，都将形成非常不利的影响。股市暴跌导致数以百万甚至千万计普通投资人的财富大幅度缩水，房地产市场崩溃让千家万户美国百姓负债累累，这两大危机都将对支撑美国经济的第一大支柱——消费，形成严重打击。银行倒闭将连带更多的企业不断倒闭、破产。仍能支撑下去的企业也将因资金链条紧绷，被迫大幅降低开支，实施保守经营策略。这又将导致已高达6%的失业率持续恶化。可以断言，股市崩溃对消费者的打击，最终都将体现在经济层面，使美国经济因股市崩溃而步步逼近经济大衰退的边缘。
第四，美国乃至全球政府内外的金融界已开始辩论此次危机的最根本原因，并在寻找最佳的危机控制和未来防范机制。这一辩论随着危机的进一步深入将愈演愈烈，批判的目标将涉及政府监管、融资规律、资本运作等众多方面，并将最终从根本上动摇西方世界的部分基本金融管理理念，使相关的金融理论体系发生重大改变。
从更长远、更广范围的发展前景看，此次资本市场危机，对美国乃至世界金融体系结构、金融机制运作等各相关方面，都将形成划时代的影响。
首先，美国资本市场原有的面目将彻底改变。已经被美国政府接管的“两房”，被下届政府肢解处理的命运几乎是板上钉钉，未来房利美和房地美的名字即使仍旧存在，其块头和五脏六腑，都无法与昔日相提并论。家喻户晓的名字贝尔斯登、雷曼兄弟、美林、美国国际集团，甚至摩根士丹利、高盛等等，要么从此彻底成为历史，要么被迫经历大手术后改头换面。可想而知，一两年后的美国乃至世界资本市场场景，将可能让今天的人无法辨认。
第二，世界资本市场的中心虽仍会留在美国，但美国资本的影响力将遭受明显削弱。英国金融公司此次跃跃欲试要购买困境中的美国公司，就体现了英国资本市场要乘人之危挤压山姆大叔的意图。美国巨型公司遭受大萧条以来的重创，势必给英国等其他地区的资本形成廉价收买之机会。由此看来，美国资本市场影响力相对下降，欧洲、日本等资本市场影响力的相对上升，以及全球资本力量结构的重大调整和重新组合浪潮已蓄势待发。
第三，里根时代开始的尽量减少政府规章制度的潮流将最终被画上句号。大多数人越来越相信，美国经济之所以近年来能超常规增长，原因之一是里根总统启动了政府对企业运营松绑的时代。然而，安然的倒塌让部分有识之士感到，对企业松绑的潮流已经形成了严重的副作用，个别企业日益胆大妄为地钻政府监管机制的空子。今天的资本市场危机更是让政府内外形成了共识，即尽管在有的方面仍需继续降低对企业健康运营的限制，但对资本市场乃至整个企业松绑的时代该成为历史了。在未来一两年内，美新政府和新国会，将出台一系列就资本市场运营等众多方面的监管和规范法规，从而为里根经济时代画上句号。
第四，美政府将及早着手组建不良资产处理公司。据报道，保尔森领导的财政部已制定出整套方案，要再次组建不良资产处理公司。因新政府只有4个月就要上台，现任政府希望把组建的决定留给下届政府。然而，在市场不断发生雪崩的压力下，布什政府看来将被迫及早启动这一机制的建立。美政府内外有识之士认为，要帮助美国金融企业早日走出深渊，剥离它们的不良资产将是首选策略。这也是为什么9月18日纽约股市收盘前一个小时左右，当媒体透露美财政部将积极考虑尽快组建不良资产处理公司的消息后，道琼斯指数一小时内狂涨400多点的原因。看来，随着美国不良资产规模的进一步暴露，美国政府组建相关公司的力度将大幅度提升，步伐也将不断加快。
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