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　　景川 |中大期货有限公司副总经理、首席经济学家

　　？大宗内参：近期受“废七类”进口政策调整刺激，沪铜盘面价格大涨，那现货市场反应如何？

　　景川：这次“废七类”对于期货市场的影响偏大。在7月15号的时候，网上有消息流传说国家将在明年年底对于废五金，包括电线、废电器、马达等，这些散装的废五金开始禁止进口。我们了解之后，也确实证实了2018年，基本上会禁止对“废七类”的进口。

　　通常情况来看，国内的金铜和矿产铜之间的缺口通常是通过废杂铜的方式来弥补。按照海关的统计，去年全年进口废铜总量是334.8万吨，其中“废七类”的进口大概能占整个进口的七层左右，也就是234.36万吨左右的水平。这部分“废七类”的主要流向冶炼厂、废铜制铜板厂、铜材厂等等。从贸易商的情况来看，他们的进口大概四成是卖给冶炼厂的，加上冶炼厂自己从国外采购的量，总体“废七类”流向冶炼厂的总量大致是133.9万吨左右。

　　按照国家统计局的数据，去年用于填补金铜和矿产铜之间的再生铜，需要大概是228万吨左右，去年中国再生铜的产量是229.94万吨。从这些数据来看，如果2019年全面废止“废七类”的进口，对于电解铜的影响大概是133.9万吨，不受影响大概是86.7万吨左右，这是市场比较关注的一点。

　　但从实际情况上来看，中国的废铜进口在2015年就已经开始布局东南亚市场，就是说“废七类”的进口转向东南亚市场，经过当地拆解之后再运回国，这就变成“废六类”的进口了。“废六类”的进口随着投产不断的加大，那么未来“废七类”可能会减少，但是“废六类”就会增加。另外中国自己电解铜的产量在2019年前会增加100万吨左右，这绝大部分是靠进口铜金矿来进行填补的，所以基本上影响是比较有限的。

　　从目前来看，国内废铜的发展比较迅猛，每年的回头率在10%以上，这基本上可以弥补一部分的短缺。

　　所以我们认为，2019年开始全面废止禁止“废七类”进口，对于整个中国电解铜的供给量其实影响并不是很大。但是我们要注意到，已经更新的2018年的进口批文提示，部分废铜的进口已经开始逐渐减少，这一点对于目前来说还是会产生影响。所以我们认为未来东南亚投资“废六类”的增量到底多少，会对未来国内废铜进口的量产生一定的影响。

　　总体上看，我们认为对市场的影响主要还是在消息层面上，而对现货市场表现相对比较平稳。毕竟就目前来看，“废七类”进口的禁止对于目前市场的供需关系影响并不是很大，所以现货市场反应相对比较平稳，所以我们看到期货市场上涨之后，现货的贴水反而是拉大了，所以总体的实际影响是比较有限的。

　　大宗内参：我们可以看到，期货盘面已经开始下行，那是否意味着受“废七类”消息刺激的上涨行情已经结束了呢？

　　景川：短期内看“废七类”的消息刺激实际上是非常明显的，是一个短线的市场动作。那么整体而言对于市场的影响是相对比较有限的，但是由于价格上涨之后，市场本身就需要一定的巩固调整的需求，所以短期上升之后，有所调整消化是必然的，但是从总体而言市场应该说还是一种上涨行情并没有结束的迹象。

　　那么这种趋势仍然是趋势性上涨的，而且受周边市场以及自身市场的影响，它在调整之后仍然会有回升的条件和基础。同时由于八月下旬之后，市场逐渐开始对消费旺季的预期开始加大，所以我们认为市场调整相对有限的，未来仍然还有进一步强化的条件。

　　大宗内参：那么近期的货币政策对于沪铜又会有什么影响呢？

　　景川：从目前来看全球主要的六大重点央行的货币政策，应该说都是在逐渐收紧的状态，尤其是在三季度末美联储可能会缩表，这对于整个全球的央行货币政策，包括中国在内，都会有一定继续收紧条件，这个对于市场其实还会产生一定的压制。

　　但是从整体而言，由于市场对于今年的预期，尤其是四季度美国的经济增长带来的消费预期，包括房地产业，包括中国的家电业的消费旺盛，会对市场的消费预期带来一定促进作用。所以我们认为两者相比较而言，对市场的压力相对比较有限，但是市场会出现一种不断震荡回升的态势。

　　大宗内参：有消息称目前铜的基本面较之前期有所改善，那您能否为我们具体分析一下基本面的情况呢？

　　景川：应该说铜的基本面，在下游消费优于预期的基础上，而上游的影响是近期市场比较关注的。

　　我们看到七月份以来铜价的上涨，其实是受到智利和秘鲁铜矿罢工的影响比较大一些。另外方面，市场也受到国内今年空调产销比大幅上升，海关六月份的环比进口回升以及国家对于废铜进口，包括美元持续疲软的这一系列综合因素的影响。但是从总体上看，目前铜的供需并没有产生实际性的转变，只是出现了微弱的变化。

　　目前从铜的全球供需关系来看，虽然我们看到智利和秘鲁发生了一些罢工，影响相对是比较有限的。智利（罢工）主要集中在葛拉斯堡铜矿和萨尔迪瓦尔铜矿，其中葛拉斯堡铜矿罢工主要是在矿山这边，但是对于目前的产出相对比较有限；而萨尔迪瓦尔铜矿其实面临劳动协议到期后的劳动双方进行谈判，能不能达成协议这样罢工的风险，或者说这种威胁，对市场的影响。

　　那么按目前最新的进展情况来看，铜矿的罢工在24号其实已经结束了，这次罢工历时20天，按照铜矿的产量目标大概5.5到6万吨计算，这次罢工影响大概到3000-3300吨左右，相对来讲影响是比较有限，跟市场预期相对不太一致。

　　而就秘鲁方面来看，虽然秘鲁工人在7月19号开始举行罢工，但从目前来看，秘鲁旗下的矿山都采取了应急预案，这种应急预案在一定程度上弥补了由于铜矿罢工产生的影响。所以我们从现在看，秘鲁和智利铜矿的罢工，其实对于是整个市场的供需没有产生实际性的影响，有一些微弱变化也是正常的。

　　从目前自由港、印尼分矿、分公司和印尼政府谈判来看，这两个矿其实跟葛拉斯堡矿的协议达成了一致。那么也使得葛拉斯堡的铜矿对于整个的市场供需产生一定的影响。而一旦恢复反而会对市场产生一定的压制，毕竟预期没有得到兑现，这是第一个。

　　另外从国内市场来看，今年比较突出的前五个月，国内空调产销比出现大幅增长的态势。这个其实对市场影响比较大，其中空调的销售量同比增长了35.72%，达到了6507万台的水平。除了今年气温比较高的因素之外，同时也受到了去年以来新屋交付后装修和空调使用寿命更换的影响，所以今年空调的影响的确对市场的影响比较大。目前来看，空调销售快速回升到了15年、16年初，跟当时房地产销售大幅上涨有关，这个是当时带来的延续效益。

　　另外从国家对空调减排的标准推动来看，国内空调的变化其实包括涡旋式、螺旋式和回转压缩技术大量采用的情况下，其实整个空调的用铜量，从过去的20-25斤一台减少到现在大概15斤。所以从这个意义上看，空调大幅上升对于铜的消费拉动并没有像市场所传闻的那么大，（相对预期值）会有一定的下降。

　　另外，单机空调的产出下降了40%，那么从总体上看，整个空调行业大概占家电行业的70%左右，我们认为从目前空调的回升来看，其实我们可能更多的要把重点放到电力行业。因为整个电力行业的占比是比较大一些，电力行业大概占比是46%。空调行业的消费量增加意味着对于电力的需求也在拉动，所以我们认为整个电力行业可能是下半年投资的重点。

　　从目前来看，今年前六个月全国电网的累计投资是达到了2398亿元，同比增长了9.98%，但是比去年同期还是出现了比较明显的回落，去年同期是33.25%这样的水平。所以从增速回落来看，确实受到了一定影响。

　　但是我们必须要看到一点，国家的电网十三五规划中到2020年前，全国新增的电机容量到20亿千瓦这样的水平，平均年增长达到5.5%才行。所以今年上半年的下降会在下半年有可能会出现爆发式的增长，或者说强于上半年的增长，这可能是未来市场需要关注的。

　　电网投资对于整个市场的拉动其实可能是下半年的重点，所以我们觉得这是传递效应，今年天气炎热到空调销售以及到未来电网投资的加大，那么可能会对市场产生一定的拉动，包括今年的西电东通达的建设进程，都会让铜的消费对下半年市场产生一定预期。

　　大宗内参：后续是否还有什么因素会影响到铜价呢？

　　景川：对于铜价来说，我们还是比较关注宏观方面。第一方面美联储在九月份是否还会加息，虽然我们的预期是，九月不会加息，十二月份会加息，但是到了九月份之后，美联储缩表的进程可能会列入日程。在缩表之后，全球的资本的流动是市场比较关注的，是一个比较主要的特征，尤其是对美元的影响。

　　另外一方面，需要关注的是，四季度将会进入特朗普财年，而特朗普财年开启之后，特朗普大规模的基建计划是否能实施？能不能顺利通过国会的审议？这一点是未来对于整个全球经济以及对于铜的消费拉动的重点。所以，市场也更为关注的一点是，如果美国能够如期接过这一次经济增长的接力棒的话，对于消费会产生比较明显的影响。

　　同时我们还要注意进一步的供给端会不会出现罢工，包括消费旺季会不会成出现金九银十的消费小高峰出现，以及下半年电网改造是否会加速，同时隐性库存是否会出现增加的态势，这些都是影响未来铜价的重要因素。

　　大宗内参：综合以上分析，您认为后续沪铜的走势将会如何？

　　景川：从目前来看，沪铜应该说是受到，包括我们刚才讲的，像资金的介入、库存的变化、上游铜矿的罢工以及电网投资的变化（等因素的影响）。在这种状况下，其实总体而言对于市场的支持还是比较明显的，尤其是我们看到，宏观数据在转好，而四季度美国经济会发力，这一点对于铜价的支撑非常明显，所以我们认为对于沪铜来说，仍然会保持一个震荡回升的总体态势。

　　大宗内参：在盘面的操作上有什么建议可以与我们投资者分享的？

　　景川：由于我们刚才讲的这些因素，整个铜的上升趋势是没有改变的，但是可能预期在一定程度上会打一个折扣，所以我们认为整个铜的市场会呈现震荡上行的特征。所以我们认为，在目前的资产配置当中可以适当的保持铜的多单，同时在震荡调整过程当中可以择机再行进入。