螺纹钢与热轧板卷因为制造工艺及使用上的差异，在现实中产生较为明显的价差。而价差的存在就给市场带来可能的无风险套利机会。
进入5月份之后卷螺价差出现快速下调的情况，期货端卷螺价差已经创出新低。那么在期货主力合约上是否存在做多的机会？而时间的周期上也是是否给出机会。
文 | 刘新伟卓创钢铁
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数据来源：博弈大师
图1 期货主力合约卷螺价差趋势变化
一、卷螺价差的产生理论依据
从生产工艺上讲，螺纹钢是以方坯为原料，由小型轧机生产的带肋钢筋，主要用于房地产、基建，包括房屋、桥梁、道路等土建工程建设等公用设施；而热轧卷板是以板坯为原料，经加热炉加热后由粗轧机组及精轧机组轧制成的带钢，一般包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板，用于冷轧轧机、汽车、船舶等制造行业，而汽车用钢中冷轧和热轧又占据较大比例，所以可以将汽车产销作为代表热轧下游需求变化的一个重要指标。
从生产成本来看，由于热卷生产线相比螺纹钢生产线具有投入大、轧制成本高及设备维护费高的特点，一般认为热卷要比螺纹钢成本高200—300元/吨。但从历年现货的表现来看，两个品种的价差并没有表现出成本差值的恒定约束。因此我们将卷螺价差的中值定在250元/吨。
二、期现货卷螺价差的摆动规律
现货层面，热卷与螺纹钢价差存在很大的弹性，以上海地区螺纹钢与热轧卷板为例，我们统计了2006年以来的相关数据，低点可以在-500至-300点的区间波动，高点最大价差可以触及800点，上下极值约有900点的波动区间。
从期货层面上看，热轧卷板期货上线交易较晚，2014年3月21日正式上线交易，从已有的期货数据来看，期货产品价格（主力合约）差的摆动要远远小于现货。期货卷螺价差最高值在2014年12月初为481元/吨，2017年一季度之前最低值为-52元/吨，进入5月份之后卷螺价差快速下探，5月10日最低值到-160元/吨。
从其现货价差的变动情况来看尽管期货产品价差的波动空间较小，但也提供了可进行套利的基础条件。
表1 卷螺价差波动关系分析
从数据的分析结果来看螺纹钢价格涨跌变化和热轧价格涨跌变化会引起卷螺价差的变化：螺纹钢价格剧烈上涨时，卷螺价差下跌；热轧价格剧烈上涨时，卷螺价差上涨。当螺纹钢和热轧变动剧烈时，卷螺价差亦增大。
而从季节性因素上来看，卷螺价差的变化并没有显著的季节性特征，在图2中我们抛出了2008年极端的变化情况，从观察来看每年的5-6月份卷螺价差大概率向下驱动而每年的11月至元旦前后向上的概率较大。这两个时间段恰好重叠两个品种淡旺季的交替时间。以11月份到元旦前后为例正好是年内汽车产销的旺季，对板材的需求拉动较为明显，而螺纹钢需求减弱的动态期，二者共同驱动下使得热卷与螺纹钢价差有个明显走高的过程。
图2 现货卷螺价差的季节性变化规律
三、期货端做多卷螺价差的可行性与风险
目前国内期货端卷螺价差已经低到极值，继续下跌的空间仍然存在，主要是基于当前汽车产销数据的疲软而言。从已公布的数据看，4月份汽车产销量继续呈现下降态势，汽车行业作为主要板材消费行业，其行业发展态势较去年有明显的下降。因此从需求端看，板材趋弱的态势还将持续。
另外从供给商看，进入传统的检修月份，国内板材产线检修消息也相对偏少，仅有沙钢在5月中旬进行例行检修，影响产量也仅有65万吨左右。对市场的供应影响非常有限。国家的供给侧改革虽然在很大程度上影响了钢铁行业的供给结构，但绝大多数还是影响螺纹钢型材等产品，对板材产品影响甚少。另外加上目前在建及新投产的钢铁项目多数也已板材为主，板材的供给量未见减少反而呈现上涨态势。
图3 螺纹钢与热轧板卷库存变化对比
从供需结构上看，虽然热轧的供需压力仍然比较大，价格大的趋势会以向下调整为主。但同样螺纹钢也处在下跌的通道当中，建筑钢材的主要下游房地产行业所面临的形势更加烟具，在上半年尽管没有出现房价的大幅回落，但房地产的周期已经是转向空方，后期所面临的调控压力也会越来越大，下半年开始房地产市场或出现显而易见的投资下降。代表即时消费的房地产建设力度将会出现明显减弱。由需求所引起的价格下跌或持续到二季度末。
而对于卷螺价差则可能出现两种状态，一是卷螺价差继续下跌但下方空间有限，二是在期货价差创新低的情况下，卷螺价差向上修复的概率要更大一些。尽管现货上卷螺之间的价差极值仍没有出现，但考虑到期货端的特性，做多卷螺价差或者准备做多卷螺价差是合适的。但前提条件是在保证资金安全可空的条件之下。
再上一个主力合约1705中，由于螺纹多空双方力量对比悬殊，临近交割空方丧失掌控权导致多逼空，空方无奈平仓出局导致卷螺价差达到-873元/吨（截止到5月10日）。目前根据上海期货交易所公布的螺纹钢日仓单仅有天津中储南仓的2146吨，而目前RB1705合约的持仓量则有10560手。未来几天1705合约的价格走势或超出市场预期，年前大部分人期盼的4000点或能实现。
如4 卷螺近月合约价差变动趋势
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